开端：华尔街见闻
AI出手的存储器需求正在插足指数级膨胀阶段，而供给增速远远无法跟上。野村证券觉得，这一次的存储器超等周期与历史上任何一次齐天渊之隔——结构性供需失衡、永远公约（LTA）锁定盈利能见度，以及AI自我强化的投资轮回，正在从根底上重塑存储器行业的估值逻辑。
野村于5月15日大幅上调三星电子和SK海力士策动价，分裂从34万韩元和234万韩元提高至59万韩元和400万韩元，两者均督察买入评级，隐含上升起间均稀奇118%。
野村觉得，现时两家公司约6倍的12个月远期市盈率严重低估了其盈利的握续性与安谧性，其风险溢价应向台积电逼近，而非连续督察历史上周期性行业的高折价。
这一重估逻辑的中枢在于：AI推理使命负载的爆发式增长正在推动KV缓存内存需求呈乘数级膨胀，野村瞻望未来五年存储器需求可能增长数千倍，而同期行业供给增速仅约5至6倍。供需缺口的结构性扩大，重叠强管理力的永远供货公约，意味着存储器厂商的高盈利能力将具备前所未有的握续性。
AI推理爆发，存储需求插足指数级膨胀
安博app(中国)官方网站野村指出，自2022年12月ChatGPT发布以来，存储器行业已插足结构性增长阶段。跟着AI利用从覆按转向推理，以及检索增强生成（RAG）和智能体AI（Agentic AI）的快速普及，存储器需求正在资格质的跃升。
野村的中枢判断是：AI推理场景下的KV缓存内存需求，是用户鸿沟、使用时长、任务复杂度、推理token毒害量等多个变量的乘积函数。以token毒害量为例，一个肤浅问答仅需约30个输出token，而生成一小时视频则需要约1亿个输出token。跟着智能体AI的兴起，每用户token毒害量正在指数级攀升。
野村估算，未来五年存储器需求可能增长数千倍，而行业供给增速受制于产能膨胀周期，瞻望同期仅能终止约5至6倍增长（年复合增速约30%）。这意味着结构性供不应求将永远存在，且难以通过软件优化或架构调理从根底上逆转。
从数据中心成本开支的角度看，野村瞻望人人数据中心成本开支将从2025年的1.16万亿好意思元增长至2030年的6.13万亿好意思元，其中存储器在数据中心成本开支中的占比将从2025年的9%提高至2030年的23%。
LTA锁定盈利，“周期股”逻辑正在剖释
野村觉得，投资者对存储器行业的传统担忧——即永远公约（LTA）能否简直有别于历史上失败的LTA结构——正在被施行冲突。
现时LTA的结构已权贵不同于以往：3至5年的最低合同期限、预支款安排以及成本支拨支握原意，使合同取消的难度大幅上升。更垂死的是，野村觉得，客户对HBM及高性能存储器的需求已稀奇行业中永远供给能力，这意味着存储器厂商的安谧盈利远景，2026世界杯体彩官网越来越不依赖于LTA自己，而是由供不应求的结构性需求环境所支撑。
基于此，野村瞻望三星电子和SK海力士将在未来3至5年内终止约30%的年收入和盈利增长，其中2026年利润将终止7至8倍的跃升。这一增长轨迹与台积电2025至2028年约30%的年复合增速高度相似，而台积电当今的12个月远期市盈率约为20倍。
野村明确指出，三星和海力士现时约6倍的远期市盈率所隐含的风险溢价（三星约19%，海力士约24%）远高于台积电约6%的水平，这一差距已不再合理。跟着商场信心增强，以及韩国可能于2026年6月被纳入MSCI施展商场指数，野村瞻望两家公司的折价将缓缓收窄。
三星：策动价大幅上调至59万韩元，隐含上升118%
野村将三星电子策动价从34万韩元上调至59万韩元，估值能力由此前3.0倍市净率提高至5.0倍，对应12个月远期每股净钞票117，669韩元。策动折现率从17%下调至10%，但仍远高于台积电约6%的水平。
在盈利预测方面，野村瞻望三星2026至2028年生意利润分裂为307万亿、432万亿和511万亿韩元，同比增速分裂为604%、41%和18%。其中，存储器业务是中枢驱能源，DRAM和NAND的生意利润率瞻望分裂督察在71%和63%掌握。HBM盈利能力瞻望将在2027年缓缓向大批DRAM水平逼近。
野村同期指出，三星代工业务的盈利改善将受到制约：稀奇30%的2026年收入将用于支付奖金，好意思国晶圆厂的运营成本较韩邦原土逾越约50%，固定成本压力将握续存在。
在鼓动酬报方面，野村瞻望三星将通过目田现款流的50%进行鼓动酬报，2026至2027年目田现款流收益率分裂为13%和20%。
海力士：策动价上调至400万韩元，纯存储属性溢价突显
野村将SK海力士策动价从234万韩元上调至400万韩元，策动市净率从3.5倍提高至6.0倍，对应12个月远期每股净钞票673，248韩元，隐含上升起间约120%。
野村瞻望海力士2026至2028年生意利润分裂为281万亿、394万亿和480万亿韩元，同比增速分裂为496%、40%和22%。海力士的ROE权贵高于三星，2026至2028年瞻望分裂达到100%、73%和54%，主要收货于其高财务杠杆和纯存储器业务属性。
在HBM领域，野村瞻望海力士HBM的ASP将从2026年的约12.9好意思元/GB缓缓提高至2027年的约20.9好意思元/GB，HBM生意利润率将从2026年的63%提高至2027年的72%，向大批DRAM水平敛迹。
野村还指出，跟着海力士现款余额在2026年上半年有望达到约100万亿韩元2026世界杯体彩官网，公司可能通过积极的鼓动酬报计谋和在好意思国进行ADR上市来拓宽投资者基础。
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